市场先生研究之：从股东户数看套牢盘

股价上涨的条件是需求大于供给，如果供给过大，那股价上涨的难度就很大。有多头，没空头，两个条件缺一不可才可能走牛。所谓的牛市抢筹码，熊市抢现金。获利盘、套牢盘都是空头手中的筹码，但在行情的不同阶段，主角不一样的。在牛市里，筹码主要是获利盘，而在熊市里，筹码主要是套牢盘。2023年的行情，一个明显的特点就是绕开有套牢盘的股票。

按照之前的一个逻辑，牛市分为三个阶段，熊市也分为三个阶段。在熊市第一阶段，空头是获利盘，而多头是抄底资金。这些是熊市第一阶段抄底的多头，等到熊市第二、三阶段，则变成空头了，因为成了套牢盘了。一只跨年度牛股在见顶走熊的过程中，散户的行为可以分为抄底与割肉两个阶段，顺序上是先抄底后割肉。这里讨论的是跨年度的牛熊，中小户的进出可以通过股东人数和融资余额来观察。

先用中国中车股价见顶前后的案例来看，其股价是在2015年4月20日见顶，中国中车2015年4个季度的股东人数依次是57万、185万、143万、121万，如图所示。在见顶后的2季度股东数是见顶前1季度的3倍多，这算是散户抄底的过程。待股票都交到散户手中后，散户则开始了漫长的割肉过程。到2022年2季度股东人数下降到了67万，依然比见顶前的57万多，股价在这个过程中也从最高的39元跌到了5元。

类似的过程，可以从三一重工、中青宝、东方通信的股东人数波动中看到。东方通信的股东人数从见顶前的8万陡增到见顶后的20万，然后经过3年多的割肉，股东人数下降到2022年中的12万。中青宝股价在2013年9月见顶，股东人数从2季度的1.6万增加到3季度的4.7万，此后经过漫长的割肉，股东人数在2015年2季度减少到2.3万的最低水平，即使这个时候是牛市高点，但中青宝股东依旧在持续离场。

三一重工则经历过两轮大的牛熊波动，2010年股东人数从3季度的11万增加到4季度的53万，此后随后经过漫长的割肉，2019年4季减少到25万股东，再迎来一轮新的牛市。2021年2月份股价见顶之前的股东人数是33万，见顶后的3季度股东人数最高到了115万人，也是3倍多。这一轮的割肉过程应该又是需要数年才能完成。

可以发现这些大牛股见顶走熊，都会经历股东人数暴增然后缓慢下降的两个阶段，也就是抄底与割肉的两个阶段。这里面的机理是怎样的呢？

这里可以用恋爱与结婚两个过程来对照着看抄底与割肉两个阶段。经过广泛投资者认证过的大牛股，就像是经过全校同学认证过的校花一样。在大牛股上涨过程中，没能参与的散户只能是望牛兴叹。一旦牛回头给了机会，就像是校花终于回信了，散户必定是按耐不住激动的心情，钱就这么花出去了。这就是抄底的过程，而且是每个大牛股的回头，都会引来无数抄底的散户。这样的过程，散户疯狂买买买，持仓开始分散化，平均持股数量大幅增加。

如图所示，每次大盘见顶后，在股民总数没有明显增加的情况下，合计的股东户数都大幅增加，实际上就是持仓品质分散了。比如2015年2季度，A股合计股东人数从1季度的1.27亿大幅增加到1.61亿，同比增幅达38%。2007年的股东户数同比增速更是从2季度的27%陡增到4季度的81%。实际上根据中登公司2016年报显示，2016年底的持仓股民是5000万人，平均每人持有三四支股票，构成了合计股东户数。

那么，后面为什么又必须经历一个股东人数持续减少的割肉阶段呢？这就是开始恋爱的时候，不介意到处撒网，忍不住多与几个对象来往，在逐步的了解熟悉过程中，逐步知道自己喜欢的是哪一个，然后就将精力集中到这一个对象身上，最后走入婚姻，全仓这一个。

散户在抄底过程中，可能三一重工、中国中车、东方通信都会买一点，也许是为了分散，也许是贪便宜。但在逐步探底的过程中，慢慢地会发现不同股票各自的优缺点，然后将嫌弃的股票卖掉，腾出资金来摊薄自己中意股票的成本。有的人最后全仓三一重工了，有的人全仓中国中车了，有的人全仓东方通信了。从股东人数来看，就是三个股票的股东人数最后都会下降的。

观察一些热门股的股东人数，能看出来像恒瑞医药、中国平安、东方雨虹、贵州茅台、海天味业、长春高新的股东人数都经历了股东人数大幅上升的阶段。但股东人数持续下降的阶段则还没来临，这是值得投资者关注的地方。如果没有基本面的强力变化，预计这类公司的股东人数会持续下降，就像前面举例的那些股票曾经经历过的一样。

见顶之后的抄底动作，除了季度股东人数，还有一个更高频的数据，就是可以通过融资余额来观察。比如2022年下半年暴跌的东方雨虹、贵州茅台，其融资余额都经历了快速的上升。中国中车在2015年4月20日见顶，其融资余额由58亿上升到6月30日的117亿元，刚好翻倍，期间股价则暴跌50%。从股东人数看，也从1季度的57万增加到2季度的157万。

但是，像三一重工2022年股价也一直在跌，但融资余额却并没有增加，而是稳步下降，说明三一重工现在已经进入到割肉的阶段了，比股东户数的回落速度更快。融资账户代表的中户，在卖给股东户数代表的销户。

从这些经验数据来看，一个完整的牛熊过程中，股东户数、融资余额变化带来的信号，在熊市第一阶段最为强烈，在熊市第二阶段可以参考。

熊市第一阶段是大户卖给中小户，所以代表中户的融资余额与代表小户的股东户数都增加。如果观察到股东户数和融资余额同时大幅上升，那么，可以确定这个股票的空头在大幅上升，后续大概率会经历空头自己割肉的熊市第二、第三阶段。显然，在大牛股的熊市第一阶段抄底是典型的刀口舔血，如果观察到股东户数成倍上升的，最好退避三舍。熊市第二阶段，没了大户，那就是中户卖给小户，看起来就是代表中户的融资余额下降，但股东户数不怎么下降。比如三一重工2021、2022年股价一直在跌，融资余额在2021年大幅上升，但2022年大幅下降，比较清楚地说明，2021年是中户在抄大户的底，2022年是中户在割肉卖给小户。熊市第三阶段，中户也走了，就剩下小户继续割肉，这时股东户数明显下降。如果这时融资余额上升，观察到中大户开始买入，那就是熊市结束。

总结一下，熊市第一阶段，大户卖，融资余额、股东户数同时上升。熊市第二阶段，中户卖，融资余额下降。熊市第三阶段，小户卖，股东户数下降。

从见顶时间先后看，股价最先见顶，然后融资余额见顶，最后是股东户数见顶。三个顶之间分别是熊市第一阶段和第二阶段。