振华科技000733：军工元器件锻长板22年业绩有望持续高增长

事件:公司发布年报和季报。2021年，公司实现营收56.56亿元，同比增长43.20%；归母净利润14.91亿元，同比增长146.21%。2022Q1实现营收18.86亿元，同比增长44.16%；归母净利润6.07亿元，同比增长146.21%。业绩继续保持高增长，深交所影响消除。受益于下游客户开发新项目和战略储备增长，公司订单和交付量持续高速增长，2021年实现营收56.56亿元；归母净利润14.91亿元(同比+146.2%)。2022Q1营收18.86亿元(同比+44.2%)，归母净利润6.07亿元(同比+146.2%)，再创新高，实现跨越式增长。1)诸多因素帮助公司净利润同比增长。公司21年盈利能力显著提升，综合毛利率60.82%，比上年增长7.25个百分点。产品结构优化和规模效应是主要原因。本期信用减值由20年同期的-2.3亿元转为2000万元。2020年，公司剥离深圳通信，全额计提相关损失1.09亿元，子公司振华新能源计提应收账款损失1.15亿元。2021年，公司收到深交所支付的债权及单项计提的应收账款，用于冲减信用减值损失。振华新能源在没有进一步计提的情况下由亏转赢，从而促成业绩增长。2)公司生产规模扩大，未来增长仍可期。2021年公司存货18.46亿元(同比+68.3%)，其中原材料、在产品、发出商品分别增长74.7%、39.6%、93.6%。该公司积极备货的情况显而易见。2022Q1存货在高基数基础上环比增长6.7%，对应合同负债同比增长452.4%至2.04亿，凸显下游需求强劲，公司未来增长可期。此外，公司资产减值随着存货规模的扩大而增加，2021年达到1.39亿元(同比+54.5%)，主要是存货跌价损失1.3亿元。我们认为，由于下游需求放量，在公司主动增加库存的背景下，资产减值可控。多分支业务，锻造军用电子元器件长板。子公司振华微主要从事集成电路业务。2021年形成了多个模块样本供用户试用。营业收入6.55亿元，净利润2.56亿元，分别同比增长67.6%和100.3%，净利率达到39.1%，同比增长6.4个百分点。多项通用零部件产品完成科技成果转化，实现批量生产。经营主体包括子公司振华云信、振华云科、傅振华，总收入25.92亿元，同比增长33.4%，净利润8.28亿元，同比增长55.1%；半导体业务实体振华永光实现营收10.33亿元(同比+58.6%)，净利润4.48亿元(+138.3%)。同时，公司决定对极光增资1800万元，持股20.3%，以加速MOSFET产业化发展。在电子材料领域，公司完成了三种高介电LTCC材料和一种低介电LTCC材料的研发，突破了玻璃配方制备和瓷粉批量生产技术。实施大型募投项目，扩大现有产能，促进公司可持续发展。2012年4月底，公司发布定增预案，拟募集25.18亿元投资半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造产能提升项目及补充流动资金等项目，旨在扩大半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能，缩短供货周期，加大R&D在行业前沿领域的投入和现有生产线的自动化、智能化升级。项目建设期为2-3年，每个项目的税后内部收益率约为20%，税后投资回收期约为6年(含建设期)。建成后，有利于进一步扩大公司电子元器件产能，强化经营优势，提升产品的市场竞争力。投资建议:我们上调公司盈利预期。预计公司2022年至2024年净利润分别为22.9亿元、29.6亿元和38.3亿元，EPS分别为4.42元、5.73元和7.39元。目前股价对应24X、19X、14X的PE。作为军用高可靠性电子元器件的龙头，公司拥有完整的产品线，并逐步向元器件和模块层面拓展。未来有望受益于军工体量和国产替代加速，维持“推荐”评级。风险:公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下降的风险。