韵达股份002120：22Q1扣非净利同比+122.4%利润逐季改善

业绩:大云股份公布2021年及2022年一季度业绩2021年，公司实现快递184.0亿件，同比增长30.1%，实现营业收入417.3亿元，同比增长24.6%，实现归属于母公司净利润14.8亿元，同比增长5.2%，扣非归母净利润14.0亿元，同比增长15.9%2021年，Q1—Q4分别实现营业收入83.3，98.8，103.9和131.3亿元，归母净利润23，22，33和7亿元2022Q1实现营业收入115.5亿元，同比增长+38.7%，实现净利润3.5亿元，同比增长+52.0%，扣非归母净利润4亿元，同比增长+122.4%量稳中有增，价涨不断量:2021年，大云实现快递量184亿元，位居行业第二，同比增长30.1%日均发货量超过5000万件，占市场的17.0%仅2021Q4就有54.4亿张快车票，占市场的17.2%2022Q1快递量达43.1亿票，超行业增速9.1pp受疫情和行业淡季影响，件数增速暂时受到抑制但大云受益于极兔百世整合带来的相关棋子溢出，棋子仍保持中高增速价格:2021年公司快递服务ASP为2.14元，较2020年下降25.9pp2022Q1公司快递服务ASP 2.53元，同比上涨+15%，价格适中，持续验证成本:2021年，单票快递业务成本1.97元，同比下降4.4%，其中单票成本0.01元，同比+52%，中转成本0.82元，同比—6.6%受油价上涨影响，单票运输成本0.51元同比—7.3%，单票中心运营成本0.31元同比— 22Q1毛利同比+43.5%，盈利能力稳步恢复:公司2021年综合毛利37.8亿元，同比+19%，综合毛利率9.1%，快递业务毛利32.3亿元，同比增长+31.0%，单票快递业务毛利0.18元，同比增长+1%，快递业务毛利8.2%，同比增长0.4个百分点2021年全年管理费用14.7亿元，同比增长+45.5%，管理费率3.5%，同比增长0.5个百分点伴随着期间费用率的上升，公司2021年归母净利润14.8亿元，同比+5.2%，单票归母净利润0.08元，同比—19%，归母净利润同比3.5%，—0.7pp22Q1，公司综合毛利12.2亿元，同比43.5%，同比10.5%，同比+0.3pp，单票综合毛利0.28元，同比+16.7%预测和投资建议行业竞争从价格驱动转向价值驱动，这导致了行业估值的重构:肌肉竞争下的估值体系和商业服务竞争下的估值体系公司从数量优先切换到利润优先，未来利润恢复会更明显纵观大云2021年和22Q1的年度业绩，公司利润仍在逐季回升预计2022/23/24年归母净利润分别为283541亿元，对应EPS分别为0.97元，1.21元和1.41元，对应2022/23/24年PE分别为15X，12X和10X，维持买入评级风险:价格战愈演愈烈，电商增速下滑，人力成本大幅上升