奇安信-U6885612021年年度报告点评：营收保持高速增长经营效率显

事件:公司于2022年4月25日收市后发布2021年年报和2022年第一季度报告点评:营业收入增速继续领跑行业，安全产品毛利率大幅提升2021年，公司实现营业总收入58.09亿元，同比增长39.60%，人均收入增长12.70%分产品来看，安全产品，安全服务，硬件和其他收入分别为38.59，7.05和12.17亿元新赛道产品收入占安全产品和服务收入的70%以上，其中数据安全和隐私保护产品收入超过11亿元，增速超过50%公司持续推进高质量发展战略，持续取得成效毛利率连续四年增长2021年毛利率为60.01%，同比上升0.44个百分点其中，受益于公司R&D平台的逐步表现，公司安全产品毛利率为77.02%，同比上升4.78pct同时，公司供应链管理逐步加强，存货周转率上升31.69%剔除股份支付费用等因素影响，净利润下降超过40%公司选择了高R&D投入，人员快速扩张的发展模式2021年仍处于战略投资期，归母净利润为亏损5.55亿元，同比增长65.91%扣非归母净利润为亏损7.88亿元，同比增长46.15%2021年，公司股份支付费用同比增加2.56亿元2020年受疫情影响，社保减少支出1.79亿元剔除上述因素后，净利润同比亏损明显收窄，减亏幅度超过40%货款方面，公司实现销售货款45.14亿元，同比增长23.38%在费用方面，公司进一步提高了经营效率扣除股份支付费用后，在持续增加R&D投资的同时，R&D费用率，销售费用率和管理费用率分别下降1.38，2.90和2.21个百分点22Q1收入保持高速增长，与三项费用增速形成明显剪刀差2022年一季度，公司实现营业收入6.59亿元，同比增长44.52%，归母净利润为亏损4.81亿元费用方面，公司销售，管理，R&D费用分别为447，168，4.64亿元，增速分别为18.38%，5.37%，26.97%，呈放缓趋势现金流量方面，公司经营性现金流量净额为—9.69亿元，主要是一季度员工人数及薪酬水平增加，导致支付给及用于员工的现金较去年同期增加，支付的各项税费增加预测及投资建议网络安全行业正处于高景气时期公司选择了高R&D投资的发展模式，积极布局新赛道，成长空间广阔预测公司2022—2024年营业收入为81.55，111.24，148.00亿元，归母净利润为—0.52，3.59，6.94亿元，每股收益为—0.08，0.53，1.02元/股目前公司处于亏损状态，适用PS估值法不考虑低毛利率业务的价值，预测2022年高毛利率业务收入为66.56亿元上市以来，公司PS主要运行在5—25次之间考虑到近期市场估值的变化，将公司2022年高毛利率业务目标PS下调至10倍，对应目标市值665.60亿元，对应目标价97.58元维持买入评级这表明新冠肺炎疫情有反复的危险，网络安全相关政策推动不及预期，新赛道的产品开发和市场拓展不及预期，商誉减值