上峰水泥000672：一主两翼稳步发展静待需求企稳

业绩低于预期，短期需求挑战加剧上峰水泥4月26日发布了2021年和2022年第一季度业绩21年公司实现净利润21.8亿元，同比增长7%，低于我们的预期，主要是销量增长低于预期，若扣除公允价值变动的影响，扣非净利润为22.7亿元，同比增长+11%20年来，公司通过强劲的销售增长，吸收了成本上升带来的吨毛利下降的不利影响，支撑了利润的稳定增长1Q22实现净利润3.4亿元，同比增长—3.8%，扣除扣非净利润3.3亿元，同比增长—10.3%考虑到新疫情对需求带来的挑战，我们下调22E/23E净利润10/19%至23.3/23.9亿元下调目标价至23.2元，基于8x 22—23E的平均EPS，与公司16年的历史平均水平一致我们看到今年水泥行业的竞争表现好于往年，有助于在一定程度上抵消需求扰动，在需求企稳后更快实现利润回升维持买入主营业务持续发展，销售业绩好于行业得益于新产能投产，21年销量达到2081万吨，同比增长+22.5%，抵消了吨毛利下滑的不利影响水泥熟料1年每吨毛利同比—10元/吨至142元/吨，主要原因是:1)原料煤价大幅上涨带来的成本端压力，虽然销售均价同比+25元/吨至346元/吨，2)去年西部子公司水泥销售占比上升(西部公司毛利率低于华东)一季度公司实现水泥及熟料销售347万吨，同比增长—4.5%，主要受水泥市场需求疲软及3月底多地疫情反复影响，但也明显好于行业平均水平受原煤涨价影响，1Q22毛利率同比—9pp至40%短期仍有挑战，但行业供给进一步优化鉴于房地产市场疲软，基建项目落地需要一段时间，以及新疫情爆发带来的更多不确定性(公司重点区域市场华东受影响较大)，我们预计2Q22水泥行业需求将继续面临挑战可是，考虑到政府稳定增长的坚定意愿，我们对下半年的需求复苏持乐观态度同时，我们认为供给侧诸多利好因素(包括行业竞争生态优化，非高峰生产有序实施，进口水泥冲击减弱等)都有助于支撑需求企稳后行业利润的快速回升深化一主两翼战略公司在建水泥熟料生产线4条，其中广西都安项目计划22年投产产业链延伸方面，在21年累计销售1335万吨的基础上，公司计划将产能加速提升至3000万吨/年，在水泥窑21年共处置能力为136，000吨的基础上，该公司的目标是将危险废物年处置能力提高到100万吨新经济投资方面，公司计划2022年在5亿元额度内继续加大对新经济产业的投资公司此前投资的部分项目近期已通过科技创新板市委审核，有望逐步进入收获期风险提示:1)房地产相关政策收紧程度严于预期，2)行业竞争的实施不如预期