志邦家居603801：衣柜引领业绩成长渠道扩张未来可期

核心观点:事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收51.53亿元，同比增长34.17%，实现净利润5.06亿元，同比增长27.84%，基本每股收益1.62元/股其中，公司第四季度实现营收18.31亿元，同比增长24.69%，实现净利润2.05亿元，同比增长3.92%2022Q1，公司实现营收7.59亿元，同比增长11.17%，实现净利润0.51亿元，同比增长1.37%，基本每股收益0.16元/股原材料价格上涨导致公司毛利率下降2021年，公司综合毛利率为36.24%，同比下降1.83%其中，21Q4单季度毛利率为36.05%，同比下降2.32%，环比上升0.57%22Q1单季度毛利率35.08%，同比下降1.39%，环比下降0.97%2021年毛利率下降，主要原因是:大宗商品价格上涨，带动公司原材料成本大幅增加，高于营收增速结构性降成本初见成效，盈利能力短期承压2021年，公司期间费用率为24.49%，同比下降1.76%其中，销售/管理/财务/R&D费用率为14.66%/4.5%/—0.14%/5.46%，分别下降0.27%/0.86%/0.22%/0.422022Q1，公司期间费用率为30.92%，同比上升1.26%其中，销售/管理/财务/R&D费用率为16.34%/7.73%/ 0.06%/6.79%，同比变动分别为1.85%/0.26%/0.62%/—1.49%净利率方面，2021年，公司净利率为9.81%，同比下降0.49%其中，21Q4公司净利率为11.22%，同比下降2.24%，环比上升0.73%22Q1单季净利率6.76%，同比下降0.65%，环比下降4.46%衣柜业务引领业绩增长，厨柜业务稳步发展目前，衣柜业务已经成为公司业绩增长的主要驱动因素报告期内，公司厨柜，衣柜，木门分别实现营收29.34/17.6/1.7亿元，同比分别增长17.43% /54.25%/291.53%发展多渠道布局，深耕零售渠道，把握全包业务势能零售渠道方面，公司持续布局分销渠道，加强厨柜向下沉市场的渗透，推动衣柜业务空白市场全覆盖，从各方面打造高素质的经销商团队截至2021年底，公司厨柜，衣柜，木门业务经销门店分别达到1691家，1619家，399家，较2020年底分别增加115家，195家，196家自组装渠道方面，合作开发自组装渠道专用软件，以智邦和IK双品牌运营，与全国大型企业建立战略联盟，促进加盟商与区域企业合作投资建议:公司将继续扩大品类，完善渠道布局，降本增效，增强盈利能力其未来的业绩可以预期增长预计公司2022/23/24年实现基本每股收益2.01/ 2.47/3.00元/股，对应PE 11X/9X/7X，维持推荐评级风险:经济增长低于预期的风险，市场竞争加剧的风险