美的集团000333：Q1业绩略超预期B端业务高增起航

事件2022年4月29日，美的集团发布2021年年报和2022年第一季度报告2021年，公司实现营收3434亿元，同比增长+20.2%，归母净利润286亿元，同比增长+5.0%其中，21Q4实现营收804亿元，同比18.3%，归母净利润51.2亿元，同比增长—1.66%22Q1实现营收909亿元，同比增长+9.5%，实现净利润72亿元，同比增长+11%点评1:收入分析:龙头业务显示韧性，B端业务收入逐步增长21Q4，22Q1略超预期在疫情反复，房地产压力，需求下降，国内外整体出货不畅的市场背景下，美的作为行业龙头，业务韧性充分显现，21Q4/22Q1同比分别增长18.3%/9.5%，略超此前市场预期2021年，公司整体营收3434亿元，同比增长+20.2%从拆分来看，首次披露B端收入，整体增速较高2021年是美的升级战略轴心，深化ToB转型的元年家居，工业技术，建筑技术，机器人及自动化，数字创新等五大事业群分别实现营收2349/201/197/253/83亿元，同比增长+13%/+44%/+55%/+23%/+51%B端业务增速领先，建筑和工业技术两大核心板块实现辉煌增长内销强劲，出口稳健:2021年公司国内收入达2035.8亿元，同比增长+24.79%，实现了低基数下的高增长，海外收入1376.5亿元，同比增长+13.69%，在运力不佳的背景下整体表现稳定各品类表现优异，库卡业务反弹:公司21年暖通收入达1418.8亿元，同比增长+17.05%，电器消费实现收入1318.7亿元，同比增长+15.78%，其机器人自动化业务实现营收272.8亿元，同比增长+26.37%二利润分析:毛利率承压，费用端管控力度加大21Q4公司实现净利润51.2亿元，同比增长—1.66%，主要原因是20Q4交易金融资产处置/结构性存款收益叠加所得税税率调整导致同期基数较高，22Q1实现净利润72亿元，同比增长+11%，主要是成本控制的贡献毛利率略承压:公司2021年毛利率为22.48%，同比—2.64 PCT，其中，21Q4毛利率为18.15%，同比—6.4pct22Q1公司毛利率为22.18%，同比增长—0.82%毛利率下降主要是由于会计准则变更，运输成本由销售费用转为营业成本，②上游原材料成本同比上升，人民币升值拖累期间成本控制:2021年公司销售/管理/R&D/财务费用率分别为8.34%/2.99%/3.52%/—1.28%，分别为—1.29厘/—0.25厘/—0.04厘/—0.35厘22Q1销售/管理/R&D/财务费用率分别为8.36%/2.62%/3.22%/—1.27%，同比为—0.63%/—0.28%/0.18%/—0.11%费用的减少主要是由于公司运营效率的提高，以及在市场疲软的环境下加强了支出控制净利率有所回升:公司2021年净利率为8.32%，同比—1.21%，其中，21Q4净利率6.36%，同比—1.29 pct，22Q1净利率7.89%，同比+0.1厘三To B业务持续深化，楼宇数字化+机器人二花楼技术全面升级，中央空调市场份额持续领先国内智能建筑行业规模近4000亿，年复合增长率5%—10%现有和潜在空间巨大，智能叠加，低碳化的趋势驱动建筑市场产生新的需求21年，美的暖通国内收入不含税1232元，同比增长+25%，To B业务占比70%+21年来，美的继续保持中央空调市场份额第一的市场地位以美的中央空调为切入点，带动楼宇科技后续产品发展，预计后续将打通楼宇全产品服务环节工业前沿科技攻关力度大，压缩机领先地位继续巩固21年，美的机电事业群更名为产业技术事业群，成立产业技术研究，加强核心前沿技术研发，21年研发投入10亿元，发展新能源和自动驾驶产品线家电地位稳定行业在线数据显示，美的家用空调压缩机销量突破1亿台，同比增长+20%，全球市场占比42%，继续保持全球第一，冰箱全球销量同比+13%，占全球市场13%，行业第一借书证及自动化业务触底反弹，国内外业务成绩优异:2020年前，国外汽车景气度低，借书证整合低于预期，拉低了公司机器人板块的收入规模2021年，图书卡板块触底反弹，国内外业务进入加速发展期:1)国内业务:21年国内图书卡收入同比+48.4%，发布24款新产品和应用KU中国的客户结构持续改善电动汽车，工程机械，新能源，消费电子等行业销售额超过传统汽车行业，新增客户销售额占比超过10%汽车领域:国内本土汽车客户同比增长超100%，库卡中国拿到卡车行业第一单业务，订单总额过亿元，新能源领域锂电池业务同比激增+350%以上，消费板块同比实现+300%，在一般工业领域，码垛机器人销量突破1000台，同比增长近3倍2)海外业务:21年，库卡发布新操作系统iiQKAOS，工业物联网平台iiQoT和智能仿真软件KUKASim，加速了数码领域的布局汽车领域:库卡与宝马，福特，奔驰，奥迪建立了稳定的合作关系，库卡机器人业务得到持续认可，物流自动化领域:瑞士格获得ZKW集团扩产改造项目订单，并为挪威，意大利，德国等地的企业提供自动化物流解决方案四全渠道拉通提速，海外零售布局加强国内:线上线下拉动持续，下沉市场推动布局:21年公司电商销售额占比45%+，21成立前即装商业实体，依托美丽家园小程序打造线下门店线上渠道，不断赋能新零售模式，20年来，线下渠道持续突破下沉市场，国内建材，家装渠道共建成智能家居门店900家，区县市场旗舰店2500家，乡镇市场建成品类门店11000家海外:海外渠道不断完善，零售渠道建设加强:1)线下布局:21年公司推荐海外渠道向零售终端转型，新增海外自主品牌网点43000多家，累计15万+2)线上布局:21年公司海外电商整体销量同比增长+65%，进入美国亚马逊8个子品类销量前三，入驻欧美超10家本土电商平台，亚太地区电商渠道加速发展，东南亚地区销量同比增长+145%第五，引入激励计划，凝聚核心员工作为公司治理标杆，美的推出股权激励计划2022年限制性股票激励计划/第九期股票期权激励计划拟分别授予限制性股票1263万股/10907.4万股，占发行后总股本的0.18%/1.56%，限制性股票价格/行权价格分别为28.14元/56.28元限制性股票激励对象为199名公司高管和关键人员，股票期权激励对象为研发，解锁条件为2022年和2023年加权平均净资产收益率不低于20%，2024年和2025年加权平均净资产收益率不低于18%不及物动词投资建议预计2022—23年公司将实现营业收入3781亿元和4140亿元，同比增长10.8%和9.5%，归属于母公司净利润323.364亿元，同比增长13.2%和12.7%，对应PE分别为12.3X和10.9X，维持买入评级七风险表明行业竞争加剧，宏观经济增长放缓，大宗原材料上涨