陕西煤业601225：分红比例提升；1Q22扣非利润高增

2021年量价齐升，分红增加，上调业绩预期和目标价陕西煤业2021年将实现净利润211.4亿元，同比增长+42.26%，略高于华泰预测的201.2亿元，主要是煤价高于预期2021年，陕西煤炭实现煤炭产销量和价格双增长:产销量1.4/1.3亿吨，同比增长+8.4%/8.4%，销售价格为584元/吨，同比上涨+68%，虽然单位成本提高了，但吨毛利还是扩大了同时，公司拟每股分红1.35元，现金分红比例进一步提高至62%由于动力煤供需较年初预期偏紧，上调22年煤炭均价至1000元/吨，上调22/23年盈利预期至23.85/267.1亿元维持买入，是Wind 22E预期平均PE的8.7倍鉴于公司盈利稳定，给予10.0x 22E PE，目标价24.6元2021年产量稳步增长，强势煤价推动毛利扩张2021年陕西煤炭产量稳定，但销量同比下降1)公司自产煤炭产量1.36亿吨，同比增长+8.4%，煤炭销量2.31亿吨，同比下降4.6%，2)贸易煤销量同比—18.21%至9629万吨售价方面，公司自产原煤/洗精煤均价为564/634元/吨，同比上涨227/243元/吨，煤炭贸易价格上涨247元/吨至627元/吨成本方面，2021年公司原选煤单位总成本为295元/吨，同比+89元/吨，主要是高煤价下相关税费，材料成本，人工成本增加驱动期内，煤炭板块毛利和毛利率实现高增长，煤炭板块毛利同比达到+112%至53.5亿，毛利率同比达到+12.8个百分点至37.1%1Q22煤价带动业绩高增长，公允价值损失导致环比利润下降陕煤1Q22归母净利润56.9亿元，同比+69%，环比—17%扣非归母净利润73.3亿元，同比+98%，环比+24%1)现场魏奋能源显示陕西主流坑价格同比+90%以上，2)长期合作方面，5500大卡港口长期合作价格同比+23%至723元/吨，弥补自产煤和贸易煤销量下滑1Q22公司自产煤产量同比微降1.3%至3436万吨销量方面，受贸易煤(同比—44.7%至2128万吨)影响，公司整体煤炭销量同比—25%至5487万吨1Q22归母净利润环比下降，主要是公允价值亏损21.8亿，而4Q22公允价值为正收益16.9亿风险:下游需求不及预期，政府直接干预市场价格