地素时尚603587年报点评报告：疫情短期拖累业绩营运稳健长期向好

22Q1收入5.97亿元，下降9.09%，22Q1净利润1.5亿元，下降23.07%日前，公司发布了2021年和2022Q1的业绩2021年28.98亿元收入增长13%，主要是疫情得到控制，零售市场回暖其中，21Q1—4的营收和增速分别为6.57亿，6.96亿，6.71亿和8.74亿2021年实现净利润6.89亿元增长9.47%，其中21Q1—4年净利润分别为1.95亿，1.95亿，1.65亿和1.34亿2021年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，共计派发现金红利4.8亿元，占归母净利润的69.68%分品牌看，大2021年营收16.32亿元，同比增长10.00%，DM收入2.02亿元，同比增长3.03%，DZ收入10.26亿元，同比增长18.62%，RA收入为0.33亿元人民币，同比增长114.66%渠道方面，2021年线下收入25.07亿元，同比增长14.34%，其中直营收入12.91亿元，同比增长11.78%，分销收入12.16亿元，同比增长17.19%线上营收3.86亿元，同比增长5.04%2021年毛利率下降0.01pct至76.59%，归母净利率23.80%，负0.76 pct . 22 Q1毛利率76.65%，下降1.7pct，归母净利率25.19%，下降4.58pct .分品牌看，大2021年毛利率78.05%，上升0.37pct，DM毛利率为80.31%，下降0.29pct，DZ毛利率为73.62%，下降0.42pct，RA毛利率80.78%，上升3.08pct，分渠道看，2021年线下渠道毛利率76.76%，下降0.01pct，其中直营渠道毛利率82.68%，上升0.43pct，分销渠道毛利率70.49%，下降0.18pct，线上渠道毛利率76.06%，下降0.07pct，各品类坚持自主设计研发，保证产品的独特性和创新性2021年，公司销售费用率，管理费用率，R&D费用率和财务费用率分别为38.02%，5.74%，2.23%和—1.05%其中，销售费用变动主要是销售人员工资，租金，广告及品牌推广费用增加，管理费用的变动主要是管理人员的工资增加，R&D费用的变化主要是由于R&D人员工资和样衣制作费用的增加，财务费用的变动主要是由于新租赁准则的执行和租赁负债利息的确认周转效率显著提高2021年，公司存货3.23亿元，同比增长4.35%库存周转天数为168天，减去20天线下门店结构得到调整，直营渠道经营质量不断提升截至2021年12月31日，公司在全国拥有1199家零售店，拥有45家网店，其中直营店354家，分销店845家由于高端品牌女装的市场定位，公司的销售终端主要位于高端商业物业公司与北京的SKP，王府井，银泰，久光，伊势丹等高端百货商场和华润，恒隆，德姬，九龙仓，太古集团等商业地产集团建立了合作关系以及战略展望:①内生外延双驱动，拓展商业赛道，促进多品牌协同发展，②坚持创新和品质DNA，打造品牌力，③全球数字化运营升级消费者体验，提升运营效率，调整盈利预期，维持买入评级公司致力于聚焦时尚领域，聚焦品牌价值，打造具有国际竞争力的产业集团，未来，公司将围绕品牌，渠道，快速反应等方面进行升级，实现数字化转型，提升运营质量，丰富电商渠道营销方式，探索创新数字营销方式，助力破圈受短期线下疫情反复影响，我们预计22—24年EPS分别为1.55，1.86，2.13元/股，PE分别为9.35X，7.76X，6.81X风险提示:我国区域疫情反复，店铺的经营情况不及预期，门店运营成本波动上升，消费者对时尚需求的变化，客流减缓等