中国建筑601668：Q1业绩略超预期稳增长助力价值回归

公司发布2022年一季报，Q1实现营收4854.39亿元，同比增长19.94%，实现归属于净利润129.23亿元，同比增长17.55%，扣非净利润114.24亿元，增长4.36%点评Q1公司充分发挥全产业链布局优势，受益于国家和地方重大项目的推动，营收/业绩快速增长收入同期增长19.94%，其中房屋建筑3196亿元/+19.9%，基础设施建设1076亿元/+12.7%，房地产531亿元/+34.4%，勘察设计24亿元/—6.5%业绩增长17.55%，慢于营收，主要原因是:1)毛利率下降0.61pct至8.16%，2)本期费用率上升0.13个百分点至3.98%毛利率有所下降，期间费用率上升主要是研发增加2022Q1毛利率下降0.61pct至8.16%，费用率上升0.13pct至3.98%，其中销售，管理，R&D和财务费用率分别变化0.01pct，—0.35pct，0.46pct和0.01pct至0.32%，1.75%，1.21%和0.7%其他收益率上升0.03%至0.04%，主要是公司收到的退税款同比增加，净投资回报率同期增长0.48pct至0.66%，主要系子公司收购参股公司股权所致，资产+信用减值损失率降低0.02个百分点至—0.01%，所得税税率下调1.04个百分点至21.91%，归属净利率下调0.05厘至2.66%，非归属净利率下调0.35厘至2.35%经营性现金净流出增加，现金流入比率下降，现金流出比率上升公司Q1经营性现金净流出1224.81亿元，同比增加767亿元，主要是部分子公司利用疫情恢复期抢占工程进度，回款比例同比上升现金收付比率分别为102.97%和130.89%，变动幅度为—14.5%和2.83%截至2022Q1，公司持有应收票据和应收账款2220.89亿元，存货和合同资产10055.91亿元，较年初分别变动11.91%和9.41%应付账款，预收账款和合同负债分别较年初增长4.27%和—5.3%，至5464.29和3073.31亿元Q1基建新签合同增速亮眼，股息率连续三年提升，经营效率持续加快，推动ROE上升2022Q1公司新签8966亿元，增长7.7%，其中房屋建筑6266亿元/+9.4%，基础设施建设2052亿元/+23.8%，效益稳步提升，房地产615亿元/—32.6%，勘察设计33亿元/+23.6%2021年末6.5万亿的在手订单是收入的3.4倍同年分红率达到20.40%，增长0.35pct，连续三年分红率持续提高在净利率和权益乘数下降的背景下(2021年资产负债率下降0.5pct至73.2%)，公司全年加权平均净资产收益率为15.93%，增长0.4pct，主要受益于三年经营效率的持续提升(2019—2021年总资产周转率分别为0.73，0.76和0.83倍)，期末，公司在手PPP项目404个，股权投资6552.8亿元，占进入运营期项目的44%伴随着项目逐渐成熟，经营性现金流有望继续改善展望2022年，经济增长对基建的依赖将继续增加，政府将继续加大基建以实现逆周期调节基建需求有望延续景气，地产龙头也有望在行业洗牌中脱颖而出横跨地产+基建链条，公司在行业内竞争优势明显，有望显著受益预计公司2022—2023年EPS分别为1.32元和1.42元，对应2022/4/29收盘价PE分别为4.76倍和4.41倍，维持买入评级风险提示1政策推动不及预期，2.原材料的价格波动很大